Globalement, malgré l'incertitude politique, une inflation dépassant le niveau cible et une possible hausse ponctuelle des prix due aux tarifs douaniers, il est prévu que la Réserve fédérale continue de baisser les taux d'intérêt en 2025 et tout au long de 2026. Cela s'inscrit dans un contexte d'un consensus minimal au sein du Conseil de la Réserve fédérale sur la nécessité de reprendre les baisses de taux, d'un affaiblissement de l'économie et de l'émergence d'une large majorité de "partisans de l'assouplissement monétaire" au sein du Conseil des gouverneurs et du Comité fédéral de l'open market dans les prochains mois.

Il est rare que la Réserve fédérale américaine ne soit pas en tête de l'agenda des politiques économiques, ne conduise pas les discussions associées et ne définisse pas leurs points. Cependant, ces derniers mois, l'aggravation de l'incertitude politique due à l'administration Trump a complètement déplacé l'attention vers les actions de l'exécutif, poussant la Réserve fédérale à suivre et à s'adapter aux discussions macroéconomiques plutôt qu'à les diriger.

Cette approche non proactive de la Réserve fédérale a également été clairement observée pour la première fois lors du prestigieux symposium de Jackson Hole plus tôt ce mois-ci, où des économistes, banquiers, participants au marché, universitaires et décideurs politiques se sont réunis pour discuter de la politisation excessive des programmes et plans économiques, selon l'équipe économique de QNB.

Les niveaux sans précédent d'imprévisibilité des évolutions financières et commerciales, qui ont poussé l'indice d'incertitude des politiques économiques américaines à son plus haut niveau jamais enregistré, rendent l'estimation ou la prévision de la croissance et de l'inflation extrêmement difficiles.

Malgré une modération depuis les pics suivant l'annonce des tarifs douaniers lors du "Jour de la Libération", l'incertitude politique reste élevée, généralement au-dessus des niveaux enregistrés lors d'autres épisodes de stress aigu, tels que la crise financière mondiale (2007-2009), la crise de la dette européenne (2009-2011) et la pandémie de Covid-19 (2020).

Le rapport ajoute que travailler dans un tel environnement n'est pas une tâche facile pour la Réserve fédérale. À titre de référence, les attentes en matière de taux d'intérêt à moyen terme ont fortement fluctué, reflétant un consensus temporaire du marché sur le calendrier et même la direction des taux des fonds fédéraux au cours des prochains trimestres. Les rendements des contrats à terme sur les fonds fédéraux, qui ont diminué entre le deuxième et le troisième trimestre 2024 en raison de la baisse rapide des taux d'inflation et de l'assouplissement monétaire important attendu, ont augmenté au dernier trimestre de l'année dernière, lorsque Trump a pris la tête des élections américaines avec un programme pro-croissance.

Depuis février 2025, avec le moral des investisseurs et des consommateurs affecté négativement par des mesures commerciales strictes, les rendements ont fortement chuté avant de se stabiliser ces derniers mois. Les investisseurs s'attendent actuellement à ce que la Réserve fédérale reprenne le cycle de baisse des taux commencé en septembre 2024, avec "l'attente" de deux baisses supplémentaires de 25 points de base du taux des fonds fédéraux d'ici la fin 2025 et d'autres baisses tout au long de 2026, stabilisant le taux terminal à environ 3 % à la fin de l'année prochaine jusqu'en 2027.

Du point de vue de l'équipe économique de QNB, les attentes du marché dominantes sont compatibles avec les conditions macroéconomiques, ce qui indique une marge suffisante pour que la Réserve fédérale procède à d'autres baisses de taux. Trois facteurs principaux soutiennent ce point de vue.

Premièrement, malgré la division importante observée lors des récentes réunions du Comité fédéral de l'open market, les responsables de la Réserve fédérale continuent d'exprimer leurs attentes de reprise des baisses de taux dans les mois à venir. Le "dot plot" de juin 2025, qui montre la fourchette cible attendue des taux d'intérêt officiels de chaque participant des dix-neuf membres du comité, ne diffère pas de la vision dominante du marché pour les prochains trimestres. Cela soutient l'opinion de la plupart des responsables de la Réserve fédérale selon laquelle, indépendamment du maintien de l'inflation au-dessus de la cible, l'économie ralentit progressivement, avec un retour attendu de l'inflation à la normale à moyen terme, et que tout impact potentiel des tarifs douaniers sur l'inflation est probablement temporaire et sera "ignoré".

Pour clarifier, les risques d'inflation à court terme devraient augmenter, mais cela ne justifie pas le niveau actuel anormalement élevé des taux d'intérêt réels. Avec une inflation à 2,7 % et un taux des fonds fédéraux à 4,5 %, les taux d'intérêt réels sont très restrictifs à 1,8 %, soit 264 points de base au-dessus de la moyenne à long terme. Cette situation offre une marge importante pour d'autres baisses de taux dans un avenir proche.

Deuxièmement, la combinaison du ralentissement économique conjoncturel et des chocs politiques négatifs affectant le moral indique que d'autres baisses de taux ne sont pas seulement appropriées, mais aussi nécessaires. L'économie américaine a connu un ajustement important ces derniers trimestres, contribuant à atténuer le déséquilibre entre l'offre et la demande qui pesait sur les prix. Cela se reflète clairement dans le rapide affaiblissement des marchés du travail. Après avoir atteint un maximum de tension début 2023, avec un taux de chômage bien inférieur au niveau d'équilibre à 3,4 %, les marchés du travail se sont complètement ajustés et se détériorent maintenant davantage à des niveaux préoccupants. Le taux de chômage a atteint 4,2 % en juillet 2025, s'approchant du taux d'équilibre estimé par le Congressional Budget Office.

D'autres indicateurs du marché du travail, comme les nouvelles offres d'emploi, ont été faibles. Cela suggère une nouvelle détérioration du marché du travail à venir, entraînant des défis en matière d'emploi aux États-Unis. Bien qu'il existe encore une division au sein du Comité fédéral de l'open market sur la question de savoir si le principal problème à ce stade est le chômage ou l'inflation, la dynamique économique naturelle indique une concentration accrue sur l'emploi à l'avenir. Cela a été évoqué par le président de la Réserve fédérale, Powell, dans son discours à Jackson Hole lorsqu'il a mentionné un "changement dans l'équilibre des risques" comme justification de la reprise des baisses de taux.

En outre, le taux d'utilisation de la capacité aux États-Unis, qui mesure la capacité productive inutilisée, indique également que l'économie américaine fonctionne bien en dessous de son potentiel ou de sa tendance à long terme depuis plus d'un an. Ces conditions soutiennent des baisses supplémentaires des taux vers des niveaux au moins neutres dans les prochains trimestres, c'est-à-dire des taux d'intérêt de base proches du taux neutre de 3 %.

Troisièmement, les conditions politiques et les changements en cours dans la composition du Conseil des gouverneurs de la Réserve fédérale devraient renforcer la "domination des partisans de l'assouplissement monétaire" dans les décisions du Comité fédéral de l'open market. Le président Trump a été clair dans sa préférence pour des baisses importantes des taux officiels et la nomination d'un nouveau président de la Réserve fédérale plus en accord avec ses vues. Le mandat du président Powell se termine en mai 2026, ce qui permet à Trump d'accroître son influence sur la Réserve fédérale, car les candidats potentiels devront démontrer ou renforcer leur position "en faveur de l'assouplissement monétaire" et leur soutien à la baisse des taux.

La récente démission d'Adriana Kugler, l'un des membres les plus "faucons" du FOMC, plus tôt ce mois-ci, devrait également pencher davantage la balance en faveur des "partisans de l'assouplissement monétaire" qui souhaitent des baisses de taux plus rapides et plus profondes.

Globalement, malgré l'incertitude politique, l'inflation dépassant la cible et une possible hausse ponctuelle des prix due aux tarifs douaniers, la Réserve fédérale devrait continuer à baisser les taux d'intérêt en 2025 et tout au long de 2026. Cela repose sur un consensus minimal au sein du Conseil de la Réserve fédérale sur la nécessité de reprendre les baisses de taux, un affaiblissement de l'économie et l'émergence d'une large majorité de "partisans de l'assouplissement monétaire" au sein du Conseil des gouverneurs et du Comité fédéral de l'open market dans les prochains mois.