Après les discussions sur l'ignorance des marchés face à l'attaque de Trump contre la Réserve fédérale, plusieurs lecteurs ont critiqué l'omission d'un marché majeur. L'un d'eux a demandé : « Est-il raisonnable d'exclure l'or et l'argent de notre définition du 'marché' ? Les métaux précieux et les actions des sociétés minières n'ont certainement pas ignoré la récente attaque contre la Fed. »

Nous avions déjà noté la forte hausse des prix de l'or, dépassant désormais les 3 500 dollars l'once, mais le lecteur avait raison de dire que nous n'y avions pas accordé suffisamment d'attention. Cela reflète un biais courant.

Professionnellement, j'appartiens à l'école des « flux de trésorerie futurs actualisés », qui tend à négliger les actifs « inactifs » ne générant pas de revenus — comme l'or, l'art, le Bitcoin, etc.

Cependant, il existe un argument solide pour reconsidérer : alors que les plus grandes classes d'actifs générant des flux de trésorerie ignorent la fragilité de la situation financière américaine, le ralentissement économique et la campagne de Trump contre la Fed, l'or montre une vigilance remarquable et répond clairement à ces risques.

Plusieurs raisons directes expliquent le récent rebond de l'or. La première est simple : le dollar continue de baisser (bien qu'il ait légèrement augmenté), et l'or est coté en dollars. Dans la mesure où la faiblesse du dollar reflète des inquiétudes sur la solidité financière et institutionnelle des États-Unis, le mécanisme de transmission à l'or est très simple.

Mais cela ne s'arrête pas là. « Dean Current », un stratégiste chez Macro Risk Advisors, souligne que l'or est positivement corrélé à l'indice VIX de volatilité des marchés, ce qui est logique si l'on considère que l'or monte avec l'augmentation du sentiment de risque. Récemment, le VIX, bien que toujours bas, a commencé à augmenter.

Sur la base des tendances récentes, l'or bénéficie d'une position unique pour profiter d'un environnement où le dollar faiblit et la volatilité des marchés boursiers augmente. Cependant, ce seul facteur ne peut expliquer le bond de l'or de 2 000 à plus de 3 500 dollars en seulement un an et demi. Je me souviens avoir été interrogé en 2023 ou début 2024 : si l'or dépasse 2 200 dollars, les prix élevés ne vont-ils pas réduire la demande, notamment des acheteurs individuels sensibles aux prix en Asie ? Cela s'est avéré partiellement vrai. Mais ce que cette analyse a manqué, c'est que ces acheteurs sensibles aux prix ne jouent plus un rôle majeur dans la fixation des prix de l'or. Lina Thomas de Goldman Sachs l'explique dans une note récente : il existe deux catégories d'acheteurs :

• La première est celle des « acheteurs convaincus » — tels que les ETF, les banques centrales et les spéculateurs — qui achètent de l'or indépendamment du prix.
• La seconde est celle des « acheteurs opportunistes » — de nombreux ménages dans les marchés émergents — qui entrent sur le marché uniquement lorsque les prix sont favorables.

Les acheteurs convaincus allouent leurs investissements en or en fonction de vues macroéconomiques ou de stratégies de couverture des risques, et leurs flux d'achat déterminent la direction des prix.

En revanche, les acheteurs opportunistes achètent lors des baisses et se retirent lors des hausses, aidant à absorber la volatilité des prix mais ne conduisant pas la tendance des prix. Ainsi, ce sont les « acheteurs convaincus » qui déterminent les tendances du marché.

Le rapport mondial sur la demande d'or du Conseil mondial de l'or pour le deuxième trimestre montre la forte entrée de ce groupe — en particulier les ETF or — sur le marché au cours du premier semestre de cette année.

Une autre raison de croire que les investisseurs s'attendent à ce que les prix de l'or restent élevés longtemps est la forte ruée vers les actions des sociétés minières aurifères cette année, après que ces actions ont été absentes de la première vague de hausse du métal précieux. Les sociétés minières mettent longtemps à augmenter la production d'or, donc si vous pensez que la hausse des prix est à court terme, acheter des actions minières n'est pas viable. En effet, les prix des actions minières reflètent désormais les attentes d'une hausse continue des prix de l'or pendant des années. La question clé reste : pourquoi l'or a-t-il connu une hausse spectaculaire ces dernières semaines ?

Selon Akash Doshi de State Street Investment Management, cela peut s'expliquer par le phénomène d'« inversion de la courbe des taux » : les taux d'intérêt à court terme ont commencé à baisser, ce qui réduit le coût d'opportunité de détenir de l'or plutôt que du cash. Parallèlement, les taux à long terme restent élevés en raison des craintes d'inflation, ce qui augmente également l'attrait de l'or.

Plus largement, Doshi affirme que l'or est « un actif de couverture des risques et de diversification de portefeuille », plus sensible aux risques croissants — notamment ceux liés à la politique budgétaire et monétaire — que les actifs plus importants et liquides comme les actions et les obligations. Il ajoute : « L'or lance une alerte sur la dette américaine et le dollar, des signaux que les autres actifs ne captent pas. »

Un autre acteur majeur ayant contribué à l'augmentation de la demande d'or ces dernières années est les banques centrales. Bien que le Conseil mondial de l'or ait noté un ralentissement des achats annoncés par les banques centrales au premier semestre de cette année, la tendance à long terme vers plus d'achats est claire, comme le montrent les estimations de Lina Thomas de Goldman Sachs basées sur les données douanières britanniques, le Royaume-Uni abritant le plus grand marché mondial de l'or physique.

Il est logique que les récentes actions de Trump contre la Fed poussent d'autres banques centrales à diversifier leurs réserves loin du dollar américain et davantage vers l'or. Et qui mieux que les banquiers centraux eux-mêmes comprendrait les risques d'une « banque centrale captive » ?